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近日,《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》(銀發(fā)〔2018〕106號),即資管新規(guī)正式稿發(fā)布。新規(guī)明確了監(jiān)管的基本原則、投資者及其適當(dāng)性管理等基礎(chǔ)性內(nèi)容,詳細闡釋了取消表內(nèi)理財、打破剛性兌付監(jiān)管要求、規(guī)范資金池、統(tǒng)一負債要求、消除多層嵌套和通道、強化資本約束和風(fēng)險準備金計提要求等方面的核心內(nèi)容,意在統(tǒng)一同類資管產(chǎn)品監(jiān)管標準,有效防控金融風(fēng)險。
我們首先來看一下,資管新規(guī)正式稿與征求意見稿關(guān)鍵點的變化。
首先,關(guān)于過渡期安排,正式稿過渡期為意見發(fā)布之日起至2020年底,較征求意見稿延長了一年半,并提出老產(chǎn)品在過渡期可以續(xù)發(fā),降低了流動性出現(xiàn)斷崖效應(yīng)和市場劇烈震蕩的風(fēng)險,有利于實現(xiàn)平穩(wěn)過渡。
其次,在非標投資方面,正式稿對于“標準化債權(quán)資產(chǎn)”給出了更加細致明確的定義,“標準化債權(quán)資產(chǎn)”應(yīng)當(dāng)同時符合以下條件:1、等分化,可交易;2、信息披露充分;3、集中登記,獨立托管;4、公允定價,流動性機制完善;5、在銀行間市場、證券交易所市場等經(jīng)國務(wù)院同意設(shè)立的交易市場交易。這相較于征求意見稿中的定義更為嚴格,加大了通過一些途徑“非標轉(zhuǎn)標”的難度,對于非標投資總體更加利空,尤其是“等分化”的規(guī)定,增加了票據(jù)被認定為標準化債權(quán)資產(chǎn)的難度。
再次,資管產(chǎn)品投資商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)方面,正式稿的表述為“金融機構(gòu)不得將資產(chǎn)管理產(chǎn)品資金直接投資于商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)”,而征求意見稿中則為“直接或者間接”;并且正式稿中規(guī)定“商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)受(收)益權(quán)的投資限制由金融管理部門另行制定”,刪去了征求意見稿中的“人民銀行”。
那么,正式稿的發(fā)布對票據(jù)資管與票據(jù)市場的影響都有哪些?
一、短期影響
盡管資管新規(guī)正式稿已發(fā)布,但對于票據(jù)是否屬于信貸資產(chǎn)、票據(jù)是否屬于標準化債權(quán)資產(chǎn)這兩大關(guān)鍵問題仍然沒有作出明確的規(guī)定,相關(guān)的配套細則也尚未發(fā)布,因此市場對于資管新規(guī)正式稿的解讀尚存在分歧,觀望情緒料將顯著升溫,在票據(jù)資管業(yè)務(wù)的開展方面也會更加慎重,部分機構(gòu)甚至?xí)和F睋?jù)資管業(yè)務(wù)操作。
受票據(jù)資管業(yè)務(wù)量減少的影響,以及資管新規(guī)對市場情緒帶來的沖擊,近期票據(jù)市場上的交投很可能轉(zhuǎn)淡,并且由于資管收票減少,票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率上行的壓力也將隨之增大。
二、中長期影響
一方面,由于資管新規(guī)延長了過渡期時間,允許老產(chǎn)品在過渡期續(xù)發(fā),并且在信貸資產(chǎn)投資方面也僅規(guī)定資管產(chǎn)品不得直接投資于信貸資產(chǎn),也未禁止采用受益權(quán)等方式間接投資信貸資產(chǎn),因此從中期看有利于票據(jù)資管業(yè)務(wù)在過渡期結(jié)束時實現(xiàn)較為平穩(wěn)的過渡。
另一方面,在當(dāng)前的票據(jù)市場上,票據(jù)資管業(yè)務(wù)雖然規(guī)模不小,但其中大多數(shù)為資產(chǎn)管理人依據(jù)商業(yè)銀行指令開展的被動管理型票據(jù)資管業(yè)務(wù)。而票據(jù)作為一項流動性較好、信用風(fēng)險較低、收益率較高的資產(chǎn),能夠滿足銀行理財、公募基金以及券商資管的部分資產(chǎn)配置需求,也不失為較理想的投資標的。倘若政策允許在票交所場內(nèi)開展資管業(yè)務(wù),長遠來看主動管理型票據(jù)資管業(yè)務(wù)將很可能取代目前的被動管理型票據(jù)資管業(yè)務(wù)成為市場主流,但資管新規(guī)正式稿明確指出“金融機構(gòu)不得將資產(chǎn)管理產(chǎn)品資金直接投資于商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)”,倘若相關(guān)配套細則未對票據(jù)資產(chǎn)的屬性進行特別說明,則票據(jù)資產(chǎn)將被認定為信貸資產(chǎn),由此將會增加主動管理型票據(jù)資管業(yè)務(wù)發(fā)展的難度。(作者為中國農(nóng)業(yè)銀行票據(jù)營業(yè)部專員)