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近日，有消息稱，交易所債券市場正在討論引入債券雙評級制度，旨在抑制債券評級虛高問題。雙評級是指在債券發(fā)行和存續(xù)過程中，兩家評級機(jī)構(gòu)同時對債券發(fā)行人或所發(fā)債券進(jìn)行評級并各自獨立公布評級結(jié)果，與此相對應(yīng)的制度安排稱為雙評級制度。隨著我國評級行業(yè)的發(fā)展，借鑒國際做法，債券雙評級制度亟待推出。
評級虛高問題受關(guān)注
我國債券市場發(fā)行級別門檻較高，發(fā)債企業(yè)對較高信用等級具有極大需求，加之國內(nèi)評級行業(yè)競爭激烈，存在級別競爭現(xiàn)象。截至2016年末，我國公募市場債券發(fā)行人主體信用等級主要集中在AAA級至AA級，而國際三大評級機(jī)構(gòu)所評全球債券發(fā)行人主體等級主要集中在A級至B級，與國際債券市場相比，我國債券市場發(fā)行人主體信用等級普遍較高，等級區(qū)分程度不足，評級虛高現(xiàn)象仍較明顯。造成評級虛高的根本原因是由于我國債券市場違約率累積不夠，違約率檢驗機(jī)制尚不健全，未能對評級機(jī)構(gòu)形成有效的約束。
從理論上講，雙評級制度可以通過評級結(jié)果的相互校驗對評級機(jī)構(gòu)形成一定的聲譽(yù)約束，緩解評級虛高的現(xiàn)象。近年來債券市場引入雙評級制度的呼聲越來越高，試圖借助雙評級制度對評級機(jī)構(gòu)形成聲譽(yù)約束。其實，目前我國債券市場具有雙評級或多評級的發(fā)行人不在少數(shù)，據(jù)統(tǒng)計，2016年有612家發(fā)行主體獲得雙評級或多評級，但評級虛高現(xiàn)象并未得到緩解。分析其原因，主要是由于我國現(xiàn)階段對發(fā)行主體的雙評級或多評級是在同一發(fā)行主體不同時間段發(fā)行不同債券時所開展的主體評級，評級機(jī)構(gòu)對評級信息的獲取不全面，未形成評級結(jié)果的有效比對。在此背景下，引入債券雙評級制度，即債券發(fā)行時同時采用兩家評級機(jī)構(gòu)開展主體和債項評級，可以更大程度地增加評級機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)約束，有效緩解評級虛高現(xiàn)象。
有助行業(yè)健康發(fā)展
從對評級行業(yè)的發(fā)展角度來看，引入債券雙評級制度能夠加強(qiáng)評級機(jī)構(gòu)聲譽(yù)約束，促進(jìn)評級機(jī)構(gòu)從投資者的利益出發(fā)，對推動評級行業(yè)和債券市場健康發(fā)展具有重要意義。
第一，雙評級制度能夠讓評級結(jié)果進(jìn)行互相檢驗，通過聲譽(yù)約束機(jī)制促進(jìn)評級機(jī)構(gòu)提升自身的評級水平，增強(qiáng)信用評級結(jié)果的準(zhǔn)確性和及時性，這是抑制債券市場級別競爭的市場化手段之一。第二，雙評級具有豐富投資者信息選擇、減少信息不對稱的作用，在雙評級制度下，不同評級機(jī)構(gòu)對同一發(fā)行人或債券進(jìn)行評級并對外披露，投資者可以獲得更為充分的信用風(fēng)險信息，有助于資產(chǎn)配置效率的提升。第三，優(yōu)化評級行業(yè)監(jiān)管方式，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以考慮借助雙評級制度等逐步弱化發(fā)債級別門檻的限制，通過市場化約束機(jī)制來揭示和控制債券市場的信用風(fēng)險，減少逆向選擇問題，提高評級結(jié)果的公信力。
目前，美國、歐盟、日本、韓國等國家普遍存在雙評級模式，其中美國和歐盟針對結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品雙評級有明確的制度安排，其他產(chǎn)品評級形成了雙評級市場慣例；日本雖不存在雙評級的制度安排，但債券發(fā)行人普遍自愿聘請兩個評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行評級，吸引更多投資者；韓國明確規(guī)定所有公開發(fā)行的無擔(dān)保公司債券需要經(jīng)過至少兩家評級機(jī)構(gòu)的評級。雙評級模式或制度對于促進(jìn)各國評級行業(yè)的有序競爭和降低信息不對稱發(fā)揮了較大作用；同時，雙評級雖然會增加發(fā)行人的評級費(fèi)用，但能更好地促進(jìn)評級機(jī)構(gòu)從投資人的利益出發(fā)，提升市場參與者的信心，債券價格更可能在合理的區(qū)間運(yùn)行，進(jìn)而會降低發(fā)行人的綜合融資成本。因此，借鑒國際經(jīng)驗，債券雙評級制度可以考慮穩(wěn)步推進(jìn)至全市場（包括交易所市場和銀行間債券市場）。
此外，隨著人民幣納入SDR貨幣、“一帶一路”戰(zhàn)略的逐步深入以及“債券通”的啟動，我國債券市場和評級行業(yè)對外開放的步伐進(jìn)一步加快，雙評級制度可以要求債券發(fā)行人至少選擇一家我國評級機(jī)構(gòu)，為評級行業(yè)對外開放奠定制度基礎(chǔ)。針對未來外資評級機(jī)構(gòu)進(jìn)入我國債券市場，雙評級制度可以減緩?fù)赓Y評級機(jī)構(gòu)對國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的沖擊。此外，雙評級制度有助于國際和國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)的評級校驗，推動我國評級機(jī)構(gòu)的技術(shù)改進(jìn)，促進(jìn)自身評級質(zhì)量的提高，提升國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)的市場公信力。
